BitMEX’in kurucu ortağı ve önde gelen kripto yatırımcısı Arthur Hayes, yakın zamanda piyasaya sürülen sentetik dolar projesi Ethena (ENA) için ABD Doları’na destek veriyor. Ancak, uzmanlar USDe’nin Terra (LUNA) üzerine inşa edilen Do Kwon’un UST stabilcoin’ine benzer bir kaderi paylaşma risklerini tartışıyorlar.
2 Nisan’da Colin Wu, Ethena’nın kurucusu Guy Young ile röportaj yaparak yeni oluşturulan projeyi daha geniş bir kitleye tanıttı. Alaka düzeyi çoğunlukla projenin kripto para piyasasının ilgili rakamları tarafından yoğun bir şekilde desteklenmesinden kaynaklanıyor. Örneğin Arthur Hayes, Binance, OKX, ByBit ve Aave ve Curve gibi merkezi olmayan borsa temsilcileri.
Bu röportajın ardından Fantom (FTM) ve Yearn Finance (YFI) kurucusu Andre Cronje, X’te (eski adıyla Twitter) bazı endişelerini paylaştı. Cronje, Terra’nın dolar stabilcoin UST’sini içeren bir projeyle paralellik kurarak, ünlü bir başarısız algoritma-stablecoin olan UST’ye atıfta bulundu.
İlginçtir ki, merkezi olmayan finans (DeFi) uzmanı geliştiricinin yorumları, Ethena’nın USDe’sinin altında yatan riskleri anlamaya yönelik bir sorgulama pozisyonundan geldi, suçlama değil.
Ethena (ENA) nedir ve USDe nasıl çalışır?
Özetle, Ethena (ENA), Ethereum (ETH) üzerine inşa edilmiş bir protokoldür ve bir yönetişim tokeni olan ENA’ya sahiptir. Ethena, “internet tahvili” olmayı amaçlar ve bir sentetik dolar olan USDe ve “internete özgü getiri” sağlar.
Şu anda, proje yalnızca “erken erişim” davetiyesi ile erişilebilir durumda ve şu anda çarpıcı bir %35,4 getiri sunuyor. ethena.fi’ye göre, Ethena’nın toplam değeri 1,9 milyar dolar ve 118.510 erken erişim kullanıcısı bulunuyor.
Dikkate değer bir şekilde, Ethena’nın fikri, Arthur Hayes’in 2023’te yayımlanan “Crust on Crust” başlıklı bir blog yazısından kaynaklanmıştır. USDe, merkezi borsalardaki türevlerde Ethereum’u kısa satarak dolar paritesi sağlarken, teminat olarak Staked Ether (stETH) sağlar.
“Bu stratejik seçim, iki önemli kripto-özgün getiri kaynağını – staking ve türev ticaretini – tek bir finansal araca entegre eder” dedi Guy Young.
USDe’nin riskleri nelerdir?
stETH’nin istikrarsız sistemlerin inherent risklerini anlamak, Ethena’nın değerlendirilmesi için önemlidir. stETH’nin riskleri, potansiyel akıllı kontrat zayıflıkları ve doğrulayıcı yanlış davranışı nedeniyle staked ETH’nin kaybedilme olasılığı gibi konuları içerir. Ek olarak, stETH, piyasa stres dönemlerinde ana varlık olan Ether’e karşı bir indirimle işlem görebilir, bu da likidite riski getirir.
Futures ticaretine gelince, her gün binlerce trader, piyasanın volatilitesi nedeniyle açık pozisyonlarından likidite edilir. Dahası, fonlama oranı dinamikleri, trende karşı bahis oynayan traderları ödüllendirirken, tersine cezalandırır.
Bu nedenle, boğa piyasaları sırasında hedge olarak kısa pozisyonları kullanmak iyi çalışabilir, ancak ayı piyasalarında hızla bir ölüm kıvrımına yol açabilir. Bu kıvrım, istikrarsız ve yüksek riskli bir varlık olan stETH’i teminat olarak kullanmakla da beslenir.
Ethena’nın USDe’si Terra’nın UST’si gibi olacak mı?
Kullandığı likidite riski Terra’nın protokolüne olan benzerliklere rağmen, anlamlı farklılıklara sahip olduğu açıktır. Özellikle, Terra, UST’nin dolar bağlantısını korumak için bir tür teminat olarak yönetişim tokeni LUNA’yı kullandı. Bu, bir çöküş sırasında ölüm kıvrımını artırdı çünkü yatırımcılar sistem çöktüğünde değersiz bir token ile kaldılar.
Bu arada, Ethereum kullanmanın, Ethena’nın sınırlı talep olan bir varlığın kırılganlığından korunmasına yardımcı olabileceği görülüyor. Bu, ETH’nin, desteklediği sentetik doların bağımlı olduğu fiyatından bağımsız olarak değerinin olması nedeniyledir, böylece olası likidite sorunlarını yavaşlatır.
Ancak, piyasadaki radikal değişiklikler hala tokenlerin satışa çıkmasına ve istikrarlı çıkarmalara yol açabilir, bunun sonucunda depegler veya daha fazla karmaşıklık oluşabilir. Başka bir açıdan bakıldığında, Terra da kripto alanının önde gelen figürleri tarafından güçlü bir şekilde desteklendi ve spekülatörleri çekmek için büyük getiriler sundu.
Ancak, Ethena’nın büyük bir başarı mı yoksa büyük bir başarısızlık mı olacağını bilmek imkansız. USDe ile ilgili yatırım yapan yatırımcıların riskleri anlamaları ve ileriye yönelik bilinçli kararlar almaları gerekmektedir.
